硬件、内容与平台：关于虚拟游戏的真实竞合

　　从硬件、内容、平台三个维度，我们认为全球化视角下头部VR 游戏生态蔚然成型，规模化商业拐点初现。

    　　1） 硬件层面，6Dof+Inside-out，4k+110°FOV 成为本世代标配。全球市场Oculus、Sony 双雄争霸，HTC、Valve 等奋力追赶；中国市场Pico、3Glasses、大朋三足鼎立。以即将在3 月25 日正式发售的PicoNeo2 为代表，其技术指标性能突出，4399 元售价反映出其向中高端消费级市场迈进的野心，我们综合判断国内产品在硬件层面具备一定国际竞争力。

    　　2） 内容层面，2019 年全球超过100 款VR 游戏销售额破百万美金，TOP1 产品《Beat Saber》销售额预估超过6 千万美金，原生VR 游戏商业化能力得到充分验证。中长期角度，我们重点关注重度3A 级VR产品（以3 月24 日将上线的《Half-Life：Alyx》为代表）及育碧、网易等大厂的加速入局。对比来看，我们认为国内开发者在内容层面战略重视度不足，整体处在较早期阶段。

    　　3） 平台层面，SteamVR、Oculus Quest、HTC Viveport、PSVR 等均已形成完善闭环生态体系，且各具特色，即将进入白热化竞争阶段。

    　　其中Steam 生态高度开放且具备强内容自研实力，Oculus 背靠Facebook 在资本、技术层面协同效应明显、HTC 采用差异化打法重点突破中国等新兴市场。对比来看，我们认为国内生态体系发展相对较晚，目前正在迈入抢滩期阶段。

    　　中国VR 游戏产业暂时滞后，5G 时代需积极把握机遇突破瓶颈。目前国内发展滞后的原因主要有：1）用户审美水平及消费能力有限；2）CP 内容研发基础及驱动力不足，一方面初创团队数量少且在过去几年资本寒冬期中部分离场，另一方面头部厂商重视度未达到战略布局高度。我们进一步推演得出：

    　　三大运营商现阶段具备较大机会。基于售价及普及度考量，我们认为短期重点应放在流量及成本两个关键因素（后期考虑独占内容），在各入局方中三大运营商优势较明显：1）4G 切5G 窗口期，通过用户套餐迭代自然导入VR 相关增值服务；2）强强联合设备厂商，降低硬件成本并进行多元化促销。

    　　优质内容与用户审美匹配是核心。基于中国游戏产业大背景，我们认为经典休闲类或重度IP 类产品是现阶段更优选择：1）情感接受度更高、宣传效果更好，通过熟悉的世界观抵消尝试新设备的不安感；2）操作难度层面需着重平衡，如经典休闲类改编可适当加大难度，加强交互性，给予玩家更多“新鲜感”与“值得感”；重度IP 类改编则适当降低难度，简化世界观，给予玩家更多“舒适感”与“成就感”。

    　　相关标的：1）游戏研发商：腾讯（自研VR 产品）、网易（自研VR产品）、完美世界(自研VR 产品)、三七互娱（投资Archiact）、宝通科技（参股哈视奇）、吉比特（自研VR 产品）、巨人网络（自研VR 产品）等；2）三大运营商及视频平台：号百控股、爱奇艺等。

    　　风险提示：VR 设备销量不及预期，5G 建设进展低于预期。